買1空9套利大有可為

節後鄭糖持續︻拉升並創出去年5月以來的新↘高，利多1505合約的炒作題材前赴後繼，從廣西減產到中間商囤貨，再從進口受限預期到可交割庫容不足，等等。不過，本周三開不好始鄭糖大幅減倉下行，不同月份合約的價差上演著過山車行情，5月和9月的云岭怔怔價差從-100點以上快速升至最高+70點，而9月和1月的價差也由接近-200點回到最♀高-60點。隨著鄭糖市場單邊操作難而度加大，套利或大有◥可為。

國際糖市艱難尋底

ICE糖市繼續向13美分/磅的低▓位逼近，創2009年一个闪身以來新低，原糖3月合約上周末交割總量也創紀錄地》達到101萬噸巨量。摘牌前幾個交易日的走勢明顯反映出市場上采購興趣極低。其實，從各主產國的供應端來看▅，進一步利空的因素逐漸消融。

首先，由於財務壓力較大，巴西糖廠不得不積 嗡極售糖。去年12月和今年1月的巴西出口數ζ　據相對較好，1月出口230余萬噸，說明壓云团力逐漸減弱，尤其是最』近巴西中南部出口貼水一直保持正值轰。其次，泰國和印度的產量超預〓期。印度2月20日公布了140萬噸的︽原糖補貼出口計劃，但仍不足以彌補其生產成本，預計15.5美分/磅以上才會刺激印度出口∏興趣。截至1月末泰國累計出口140萬噸，同比增加52.8萬噸。一般來說，泰國糖廠財㊣　務壓力較小，倉儲成本偏◣低，利於長期存儲，因此糖╲價在16美分/磅下方，泰國的出口壓力也不大。

由上分析，3月合約№交割量之所以巨大應有其他原因。筆者認為，主要是主要進口國采購力量薄弱。

國內卐現貨挺價明顯

國內產區現貨價格堅挺。提前收榨令糖廠銷售壓◇力較輕，加上政府給予的工業收↑儲補貼，令糖廠有挺價代价才能拔除動力。廣西減產是這一輪國內牛卐市的主要支撐，而來自中間商的人知道大量補庫則是年前糖價強勢Ψ 上漲的導火索。不過，以上兩點只有在◤國家限制進口的環境下才能夠發揮作用，因此⊙未來糖市的關註焦點應集中到進口是否順暢以及走私的增加數量方面。

巴西進口糖配額外利潤最高已∞達900元/噸以上，未來能否控制住進口量是市場的核心問題所♀在。從海外主產國發船記錄來看，自去年12月至今年2月，每個月至○少有30萬噸以上的原糖運往中國。由此可見，來自中國的點價並未銷聲匿跡。

預計直至上〖半年末市場都會對限制進口糖抱有較強預期，糖價仍將相對堅¤挺。但接近榨季末，陳糖庫存有可能超出預期，從而使得榨季末合約承☆壓。

牛市第一輪或進入休整

在整體預期偏強的情況下，逢低買入依然是較好的策略。不過，單邊操作已經進入到高難度階段。對套给我上利來說，5月和9月價差※已超出了前期對於平水的預期，安全邊際減弱，而9月和1月價差從-180點的高位大幅回落至-60點是】我們始料未及的。

目前鄭商所交割庫中仍有30余萬噸白糖倉」單，而交易所規定身上九彩光芒一闪在11月前陳糖倉單必須註銷，9月合約作█為2014/2015榨季最後□一個主力合約，面臨較大的倉單壓力。此外，從供需平衡表推算，由於∮上榨季結轉大量陳糖，本榨哈哈哈季末現貨供應不會短缺，而僅有庫存下降的預期◣，因此，9月合約可能是最弱的一個合約。

對1601合約來說，甘蔗價格低迷將導致下∴一榨季繼續減產，國內仍存在巨量產╳需缺口，國際市場也逐漸轉為成就短缺預期。1601合約對1509合約來說，存在持倉『成本、新老糖溢價以及2015/2016榨季更為⌒　緊張的基本面帶來的三重升水，因此可以考慮買入1601合約而拋出▽1509合約的套利交易。

（作者單位：新湖期貨）

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