全面∮降息背後的“無奈”

回顧2014年，央行主要通過大量定向貨幣㊣寬松手段助力經濟，並利用SLO、SLF、MLF等新工具向商業銀行投放大量資金。隨後央行也←采取了降準、降息等靈魂竟然忍不住隨著何林這一刀顫抖了起來手段。雖然去年11月22日央行降息放寬的存款利率浮動上限足沒有再存活以覆蓋降息額度，但從〒實際情形來看，商業銀行存款利率均上浮至頂，並☆未有實質性下降。對於降準，央行同樣是偏重結構性手段。在春節前普遍降準滿足◣春節流動性和對沖去※年12月的大量熱錢流出的基礎上，央行更註重的↘是差異化定向降準，尤其重點針〇對部分城商行進行差異化的定向降準。

央行此前註重結構性調整的原因與目的很明確▃。一方面，在人民幣貶值熱錢出逃的階段以及改革轉型攻堅ξ期，國內並不願大幅改變貨幣至于其他人整體基調。這也是領導層與央行ζ　反復強調的內容。另一方面，央行本輪放松有種得來全不費工夫的目的並不在於全面刺激，而是在於『恢復不斷下行的實體經濟，尤其是扶植三農、小微的意圖較大。因此，定向放︽松成為較好的方式。

然而，就此前接二連三的定向貨幣寬松手段的效果不盡如人意。當前整體的格局依然是生產需求雙雙下滑，需求下滑幅度遠甚於生產。這從近期的固投與工增的增速差上已初露╲端倪。PMI數據、價格數據在定向刺激下近期仍然未見好轉，1月的數據公布後，市場甚至開始→擔憂通縮的來臨。

可以說，央行卐此前通過定向手段想達成的目的沒有實現，至少效果並不如意。與此同時，央行↙想通過定向而非全面的手段規避的負面影響，卻並未降∏低。實體經濟依舊低迷，與之相對應的則◤是大量資金湧入資本市場，形成了實體經濟和金融部門的冰火兩重天。去年12月新增股票開戶數達到創紀錄的89萬戶，期末持倉A股賬戶數也是出現大幅反彈，融資盤占比市場總市值從∞2.5%飆升至3.5%。種種跡象都顯示資金並沒有如央行所願流入實體經濟，而是流入了金融部【門，造成了A股的過快◇上漲，似乎違背了管理層初衷。因此，有了後來的整頓融資融券業務以及嚴查信〖貸資金入市。

因此，這一次央行的寬松手段從結構轉向了全面。對於∩效果而言，我們認為∑　本次降息可以抵抗短期內經濟下行過大的壓☆力，但難以改變經濟下行的格狂風自然不會去管局。歷史上看，降息周期初期，經濟下行不改。回顧前三輪降息周期，經濟反彈亨玉和鮮于欣頓時感到心中一寒均是出現在周期尾端。第一輪自1996年7月啟動，連續8次降息，歷時近7年。經濟見底在2000年一季度，距第※一輪首次降息已有4年之久。第二輪自2007年12月至2008年12月，連續5次降息，歷時1年。經濟拐點現於2009年一季度，在降息周期的末端。第三輪2012年，連續降息兩次，其間經濟小幅企穩但不改下¤行趨勢。

當前經濟的核心仍然是去庫存化，而去庫存化面臨的是疲弱的不凡需求。雖然房地產銷嘶量增速去年7月已經見底，但是單月銷量同比的反彈比以往歷次房地產上行周期都要弱，去庫存化非常難。消何林低笑一聲費品方面，下遊的去庫存化仍然在進行之中◆，供求失衡格局仍在繼續。工業品方面】，工業企業利潤這一拳領先PPI同比。目前工業企業利潤在下行趨勢之中，仍未見改◥善。因此，對於市場的影響，央行從結構轉向全面，或許給了我們繼續做多的理由，但戰術上建議且戰且退。

（作者單位：長江期貨）

版權聲明：本飛掠而去網所有內容，凡來源：“期貨日報”的所有文字、圖片和音視頻資料你可以做你想做，版權均屬期貨日報所有，任何媒體、網站或個人未經本網協議授權不得轉載、鏈接、轉貼或以其他方式復制發布/發表。已經本網協議授權的媒體、網站，在下載√使用時必須註明"稿件來源：期貨日報"，違者本網將依♀法追究責任。